體育產(chǎn)業(yè)受資本市場(chǎng)熱捧 A股上市機(jī)構(gòu)大力布局(附股)

本文觸及重要上市機(jī)構(gòu)：國(guó)旅聯(lián)合(行情600358,買入)、道博股份(行情600136,買入)、雷曼股份(行情300162,買入)、貴人鳥(niǎo)(行情603555,買入)、互動(dòng)娛樂(lè)(行情300043,買入)

編者按：11月17日，樂(lè)視體育和北京鳥(niǎo)巢文化創(chuàng)意交流有限責(zé)任機(jī)構(gòu)一起宣布，發(fā)起設(shè)立鳥(niǎo)巢樂(lè)視體育文化產(chǎn)業(yè)基金（以下簡(jiǎn)叫作“樂(lè)體創(chuàng)投”），基金管理規(guī)模為50億元。事實(shí)上，自《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見(jiàn)》發(fā)布敗興，體育產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)受到熱捧。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，已然有33家A股機(jī)構(gòu)在大力布局體育產(chǎn)業(yè)。

借基金以小博大

樂(lè)視體育做為樂(lè)視網(wǎng)(行情300104,買入)的相關(guān)機(jī)構(gòu)，是賈躍亭布局樂(lè)視生態(tài)的重要一員。據(jù)介紹，樂(lè)視體育現(xiàn)持有200多項(xiàng)、10000多場(chǎng)賽事版權(quán)，樂(lè)體創(chuàng)投將全面承接樂(lè)視體育在版權(quán)、人才、媒介和用戶等方面的布局。樂(lè)體創(chuàng)投的基金投資項(xiàng)目將有機(jī)會(huì)入駐位置于鳥(niǎo)巢的體育文化孵化加速器，得到虛擬注冊(cè)一站式創(chuàng)業(yè)與成長(zhǎng)管理、資本孵化服務(wù)。日前，樂(lè)體創(chuàng)投的投資和意向項(xiàng)目已有15個(gè)。二期還將增設(shè)美元基金，對(duì)接國(guó)際資源，引入海外體育創(chuàng)新技術(shù)和制品。

借助并購(gòu)基金完善產(chǎn)業(yè)，亦是上市機(jī)構(gòu)布局體育產(chǎn)業(yè)的重要措施。近期，國(guó)旅聯(lián)合公告叫作，全資子機(jī)構(gòu)國(guó)旅體育之蘇州工業(yè)園區(qū)華旅新績(jī)體育投資中心擬經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資的方式，持有北京盈博訊彩網(wǎng)絡(luò)科技有限機(jī)構(gòu)51%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為人民幣1.5億元。分析人士叫作，這有助于推進(jìn)國(guó)旅戶外文體娛樂(lè)項(xiàng)目快速著地。資料表示，華旅新績(jī)是由于國(guó)旅聯(lián)合全資子機(jī)構(gòu)國(guó)旅體育、華設(shè)金融、華設(shè)資產(chǎn)構(gòu)成的體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金（有限合伙企業(yè)），國(guó)旅體育做為普通合伙人認(rèn)繳出資比例5%。

樂(lè)體創(chuàng)投亦期盼用50億元的資金博5萬(wàn)億體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)機(jī)會(huì)?！皹?lè)體創(chuàng)投絕不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，而是供給體育制品資源、體育傳播資源、金融推動(dòng)資源和創(chuàng)業(yè)支撐資源的全生態(tài)支持體系。”樂(lè)體創(chuàng)投管理合伙人、樂(lè)視體育CEO雷振劍說(shuō)。

中信證券(行情600030,買入)分析師指出，體育產(chǎn)業(yè)空間很強(qiáng)，上市機(jī)構(gòu)想要快速搶占體育產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，需要借助并購(gòu)基金以小博大。

積極布局完善生態(tài)

《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見(jiàn)》提出，到2025年打造出5萬(wàn)億規(guī)模的體育市場(chǎng)。而在日前已出臺(tái)的30個(gè)省級(jí)政府實(shí)施意見(jiàn)中，2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模之和將近7萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超5萬(wàn)億元的發(fā)展目的。

在體育產(chǎn)業(yè)價(jià)值持續(xù)市場(chǎng)化的過(guò)程中，關(guān)聯(lián)體育概念上市機(jī)構(gòu)處在海量布局完善生態(tài)周期。國(guó)旅聯(lián)合今年敗興持續(xù)涉足演藝、冬運(yùn)會(huì)、泰拳等文體項(xiàng)目，并經(jīng)過(guò)設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金完善體育產(chǎn)業(yè)布局。

10月敗興，國(guó)旅聯(lián)合股價(jià)接近翻倍，道博股份、雷曼股份、貴人鳥(niǎo)股價(jià)漲幅亦超過(guò)50%。不外，關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)尚未有表現(xiàn)。國(guó)旅聯(lián)合2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5583.4萬(wàn)元，同比減少5.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2074.1萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)-4343.4億元。貴人鳥(niǎo)今年前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.03億元，同比增長(zhǎng)4.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市機(jī)構(gòu)股東的凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)6.81%。

中信建投分析師指出，中國(guó)體育在市場(chǎng)化改革才剛才起步，表現(xiàn)在上市機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)上還需要時(shí)間。然則，利用體育產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)是必然趨勢(shì)。

處在爆發(fā)的臨界點(diǎn)

隨著改革的逐步推進(jìn)，體育產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)將迎來(lái)真正的爆發(fā)。

今年8月份，中超機(jī)構(gòu)脫離中國(guó)足協(xié)掌控，進(jìn)行完全市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。政企分離將會(huì)加速聯(lián)賽商場(chǎng)化進(jìn)程。日前，傳統(tǒng)公眾體育賽事及其他非職業(yè)聯(lián)賽，商場(chǎng)模式以獲取宣傳及贊助收入為主。將來(lái)，全民健身理念逐步普及，健身、校園體育賽事運(yùn)營(yíng)商機(jī)將凸顯。另一，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)亦在經(jīng)過(guò)收購(gòu)、合作布局海外賽事資源，如互動(dòng)娛樂(lè)近期公告擬以87歐元/股價(jià)格收購(gòu)西班牙人俱樂(lè)部45.1%-56%。

國(guó)泰君安(行情601211,買入)分析師指出，體育產(chǎn)業(yè)可分為核心層、外圍層和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)層，分別對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)鏈的上游賽事資源、中游媒介傳播、下游體育衍生產(chǎn)業(yè)。

上游賽事屬稀缺資源，可以分為職業(yè)聯(lián)賽、國(guó)際重大體育賽事、公眾體育賽事。中游重點(diǎn)由傳播媒介形成，華錄百納(行情300291,買入)、樂(lè)視體育重點(diǎn)布局中游；下游衍生產(chǎn)業(yè)包含體育用品、體育彩票，健身培訓(xùn)等，中體產(chǎn)業(yè)(行情600158,買入)、中青旅(行情600138,買入)、貴人鳥(niǎo)等上市機(jī)構(gòu)有所布局。隨著政策紅利的逐步釋放，賽事價(jià)值提高將引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)繁榮，賽事資源位居產(chǎn)業(yè)鏈的核心，媒介傳播作為產(chǎn)業(yè)繁榮的催化劑，衍生產(chǎn)業(yè)裝扮變現(xiàn)出口角色。

“掌控上游賽事資源，是下游產(chǎn)業(yè)衍生的關(guān)鍵?！?span style="color: green;">以上分析指出，體育用品的增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，而賽事關(guān)注度提高帶動(dòng)體彩繁榮，市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)2300億元。#JRJ分頁(yè)符#

樂(lè)視網(wǎng):收入增長(zhǎng)再提速，生態(tài)價(jià)值不斷彰顯

機(jī)構(gòu)頒布了2015年三季報(bào)，單三季度收入391，426.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)116.70%，歸屬凈利12，231.68萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)84.61%。前三季度收入837，497.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76.50%，歸屬凈利37，704.77萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.84%。同期，公告表示匯金機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)第5大股東，持股1.51%。

事件評(píng)論。

收入增長(zhǎng)提速，再次彰顯生態(tài)協(xié)同優(yōu)良。單三季度機(jī)構(gòu)的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)宣傳、終端營(yíng)銷以及會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)全面開(kāi)花，同比增速分別高達(dá)62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均實(shí)現(xiàn)大幅提高。增長(zhǎng)的重點(diǎn)原由在于機(jī)構(gòu)“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的高協(xié)同性:內(nèi)容方面，機(jī)構(gòu)推出《小時(shí)代4-靈魂盡頭》、《何以笙簫默》、樂(lè)視體育獨(dú)家版權(quán)賽事直播等獨(dú)播資源，自制內(nèi)容《拐個(gè)皇帝回現(xiàn)代》、《十周嫁出去》亦有不俗表現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)視頻網(wǎng)站日均UV從去年同期（前三季度）4500萬(wàn)增長(zhǎng)至5300萬(wàn)，峰值大幅從6500萬(wàn)增長(zhǎng)至9000萬(wàn)，帶動(dòng)了宣傳收入及會(huì)員收入；同期，超級(jí)電視年內(nèi)完成產(chǎn)能爬坡，銷量快速提高，9月19日“樂(lè)迷節(jié)”機(jī)構(gòu)單日營(yíng)銷38.2萬(wàn)臺(tái)，全年銷量目的300萬(wàn)臺(tái)有自信心實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)收入增長(zhǎng)同期，亦為機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)帶來(lái)海量高粘性用戶，用戶價(jià)值正逐步釋放。

連續(xù)推出新智能新制品，創(chuàng)新能力明顯。機(jī)構(gòu)已于9月24日推出了第三代超級(jí)電視六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，營(yíng)銷狀況看好，機(jī)構(gòu)將來(lái)將圍繞超級(jí)電視制品線，推出多種配件，優(yōu)化用戶體驗(yàn)，同期或連續(xù)推出智能電視之外符合“品質(zhì)生活”的全新智能制品，值得連續(xù)期待。

開(kāi)啟新行業(yè)擴(kuò)張，生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)延展完善。機(jī)構(gòu)近期與重慶市政府達(dá)成深度合作進(jìn)行擴(kuò)張，并攜手衛(wèi)寧軟件(行情300253,買入)探索各類互聯(lián)網(wǎng)+模式下的醫(yī)療健康云服務(wù)業(yè)務(wù)。重申針對(duì)機(jī)構(gòu)當(dāng)前以規(guī)模擴(kuò)張為第1要?jiǎng)?wù)戰(zhàn)略的認(rèn)可，隨著機(jī)構(gòu)用戶數(shù)增長(zhǎng)、應(yīng)用服務(wù)能力進(jìn)一步完善，機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)將持續(xù)完善。

維持“買入”評(píng)級(jí)。機(jī)構(gòu)做為A股互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)龍頭，發(fā)展連續(xù)呈現(xiàn)積極面貌、生態(tài)效應(yīng)持續(xù)表現(xiàn)，48億定增項(xiàng)目已獲準(zhǔn)，將緩解機(jī)構(gòu)資金需要，同期機(jī)構(gòu)適時(shí)推出了第三期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），內(nèi)生動(dòng)力進(jìn)一步強(qiáng)化，維持“買入”評(píng)級(jí)。#JRJ分頁(yè)符#

國(guó)旅聯(lián)合:體育產(chǎn)業(yè)基金收購(gòu)盈博訊彩，試水中游媒介+競(jìng)彩

體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金項(xiàng)目起始逐步落地

蘇州工業(yè)園區(qū)華旅新績(jī)體育投資中心（簡(jiǎn)叫作“體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”）系國(guó)旅聯(lián)合股份有限機(jī)構(gòu)的全資子機(jī)構(gòu)國(guó)旅聯(lián)合體育發(fā)展有限機(jī)構(gòu)、上海華設(shè)金融、及華設(shè)資產(chǎn)一起設(shè)立。華設(shè)資產(chǎn)增資后，華旅新績(jī)注冊(cè)資本達(dá)到2億元。其中，國(guó)旅體育占出資總額的5%，華設(shè)金融占0.05%，華設(shè)資產(chǎn)占94.45%。該基金的設(shè)立圍繞體育關(guān)聯(lián)資產(chǎn)等投資目的進(jìn)行投資與收購(gòu)。華旅新績(jī)此次收購(gòu)北京盈博訊彩網(wǎng)絡(luò)科技有限機(jī)構(gòu)，系該基金對(duì)體育產(chǎn)業(yè)投資的首次嘗試。

收購(gòu)項(xiàng)目起點(diǎn)較高，標(biāo)的優(yōu)秀

北京盈博訊彩網(wǎng)絡(luò)科技有限機(jī)構(gòu)日前重點(diǎn)制品和服務(wù)為以下三項(xiàng):（1）“最樂(lè)彩”Web站，該網(wǎng)站定位置于專業(yè)的足球新聞媒介和競(jìng)猜舉薦方法交易平臺(tái)，舉薦方法屬于收費(fèi)的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒介、足球數(shù)據(jù)的球迷吐槽PK垂直社區(qū)，經(jīng)過(guò)會(huì)員分級(jí)、道具等來(lái)實(shí)現(xiàn)2C收費(fèi)；（3）“足球黃腔”，以黃健翔為個(gè)人品牌的體育視頻節(jié)目，收入重點(diǎn)來(lái)自企業(yè)客戶的宣傳投放、版權(quán)分發(fā)等。華旅新績(jī)對(duì)盈博訊彩完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資以后，盈博訊彩承諾2016-18年的凈利潤(rùn)將分別不小于2539、4563、6206萬(wàn)元。盈博訊彩核心團(tuán)隊(duì)成員包含黃健翔、顏曉華等體育界知名人士，咱們認(rèn)為專業(yè)的團(tuán)隊(duì)疊加專業(yè)的資本運(yùn)作，將使得盈博訊彩的發(fā)展更進(jìn)一步。

投資意見(jiàn)

咱們認(rèn)為此次對(duì)外投資是機(jī)構(gòu)試水體育產(chǎn)業(yè)中游媒介端及體彩行業(yè)的一次積極嘗試，但因?yàn)?/span>機(jī)構(gòu)占比小，且對(duì)其不合并財(cái)務(wù)報(bào)表，因此呢戰(zhàn)略道理大于實(shí)質(zhì)道理。咱們仍給予機(jī)構(gòu)“增持”的投資評(píng)級(jí)，暫維持機(jī)構(gòu)的盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)15-17年的eps為0.02、0.02、0.08元。機(jī)構(gòu)定增后業(yè)務(wù)布局將加速，故意見(jiàn)投資者繼續(xù)積極關(guān)注。#JRJ分頁(yè)符#

互動(dòng)娛樂(lè):收購(gòu)西甲西班牙人足球俱樂(lè)部

1.6，400萬(wàn)歐元控股西甲西班牙人足球俱樂(lè)部50.1%股權(quán)?；?dòng)娛樂(lè)全資子機(jī)構(gòu)皇家西班牙人俱樂(lè)部（香港）有限機(jī)構(gòu)以每股78歐元收購(gòu)皇家西班牙人45.1%-56%股權(quán)，并承諾在將來(lái)4年以每股78歐元收購(gòu)賣方保存的5%股份，最后可掌控俱樂(lè)部股份超過(guò)50.1%。這次購(gòu)買皇家西班牙人45.1%-56%股權(quán)金額在1，430.48萬(wàn)歐元-1，776.21萬(wàn)歐元之間，機(jī)構(gòu)全資子機(jī)構(gòu)在收購(gòu)皇家西班牙人股權(quán)后，將向皇家西班牙人增資不超過(guò)4，500萬(wàn)歐元。另一加上將來(lái)預(yù)期收購(gòu)賣方保存的5%股份約158.59萬(wàn)歐元，收購(gòu)總金額合計(jì)不超過(guò)6，434.80萬(wàn)歐元。

2.引入頂級(jí)賽事資源和先進(jìn)俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)?；始椅靼嘌廊耸俏靼嘌兰准?jí)足球聯(lián)賽20家俱樂(lè)部之一，持有115年悠久歷史，曾經(jīng)得到西班牙國(guó)王杯冠軍4次、歐洲聯(lián)盟杯亞軍2次、西班牙足球甲級(jí)聯(lián)賽季軍4次。在西甲2011-2015年賽季中，分別排名13/13/14/10/10名，在歷史積分總排行榜上位居第7位，持有豐富的賽事經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)實(shí)力。此次收購(gòu)幫忙機(jī)構(gòu)引入兩大資源:第1，引入頂級(jí)賽事資源，幫忙機(jī)構(gòu)把握球隊(duì)運(yùn)營(yíng)版權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)西甲聯(lián)賽的全面研發(fā)；另一方面，引入先進(jìn)俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)歐洲先進(jìn)職業(yè)聯(lián)賽的俱樂(lè)部盈利模式，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)體育商場(chǎng)研發(fā)能力和運(yùn)作機(jī)制。

1）中國(guó)企業(yè)首次控股歐洲五大頂級(jí)聯(lián)賽足球俱樂(lè)部。在過(guò)去的一年中，國(guó)內(nèi)企業(yè)加大了海外體育資源的布局，在與西班牙足球合作方面，2014年8月，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)錢寶作為皇家社會(huì)、巴列卡諾的贊助商；2015年1月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)出資4，500萬(wàn)歐元購(gòu)買馬德里競(jìng)技足球俱樂(lè)部20%股份；2015年4月，雙刃劍幫忙道博股份計(jì)劃收購(gòu)西甲馬拉加俱樂(lè)部95%以上股權(quán)；2015年8月，PPTV以16億元得到2015-2020年西甲聯(lián)賽中國(guó)地區(qū)度假全媒介版權(quán)。此次機(jī)構(gòu)收購(gòu)皇家西班牙人是中國(guó)與西班牙在足球方面的另一項(xiàng)重大合作，是國(guó)內(nèi)企業(yè)在體育產(chǎn)業(yè)方面走向國(guó)際化的關(guān)鍵之舉。

2）俱樂(lè)部日前虧損，后續(xù)有望隨足球轉(zhuǎn)播分成改革的落實(shí)得到改善。以往西甲聯(lián)賽是典型的“豪門體制”，采用電視轉(zhuǎn)播權(quán)采取分銷制度，巴薩、皇馬兩大豪門和其他俱樂(lè)部之間貧富差距大。以2014年賽季為例，巴薩和皇馬的電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入達(dá)到1.4億歐元，而排在后面的格倫納達(dá)和瓦拉多利德等隊(duì)僅有1，800萬(wàn)歐元的電視轉(zhuǎn)播收入。對(duì)比英超聯(lián)賽，后者采用整體打包營(yíng)銷電視轉(zhuǎn)播權(quán)的制度，避免貧富差距過(guò)大。英超在2015年年初將3個(gè)賽季電視轉(zhuǎn)播權(quán)以51.36億英鎊出售，其中50%的利潤(rùn)平均分配給20家俱樂(lè)部，其中25%的利潤(rùn)用于草根足球，豪門俱樂(lè)部只能從另一25%的利潤(rùn)中多分一部分獎(jiǎng)金，因此呢，上個(gè)賽季英超轉(zhuǎn)播權(quán)收益最高的利物浦俱樂(lè)部拿到了1.17億歐元，而墊底的加迪夫城俱樂(lè)部亦有7，450萬(wàn)歐元的電視轉(zhuǎn)播收入。2015年5月，西班牙政府經(jīng)過(guò)職業(yè)足球轉(zhuǎn)播分成改革的法案，從2016年起始，西甲將效仿英超的做法，將電視轉(zhuǎn)播權(quán)整體出售，電視轉(zhuǎn)播費(fèi)將較以往更為平均的分給20只球隊(duì)，改變皇馬和巴薩兩家獨(dú)大的特權(quán)，皇家西班牙人做為中等球隊(duì)的轉(zhuǎn)播收入將逐步得到改善。

3.“互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”戰(zhàn)略布局更進(jìn)一步。日前，機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)涵蓋玩具、游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)宣傳等。這次投資是機(jī)構(gòu)打造“互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”的重要一步，亦是機(jī)構(gòu)“國(guó)際化”戰(zhàn)略的重要構(gòu)成部分。體育業(yè)務(wù)將與機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)形成較好的協(xié)同效應(yīng)。一方面，利用皇家西班牙人的資源優(yōu)良，為機(jī)構(gòu)玩具、游戲、影視等業(yè)務(wù)供給更廣的營(yíng)銷途徑及更加多的客戶資源。另一方面，經(jīng)過(guò)創(chuàng)立包含游戲、影視、衍生品、體育、互聯(lián)網(wǎng)宣傳多輪驅(qū)動(dòng)的IP資源產(chǎn)業(yè)價(jià)值共享體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)體育業(yè)務(wù)的價(jià)值反哺，進(jìn)一步豐富和完善機(jī)構(gòu)構(gòu)建的泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

4.投資意見(jiàn):當(dāng)前，體育產(chǎn)業(yè)景氣度連續(xù)提升，此次收購(gòu)幫忙機(jī)構(gòu)布局體育產(chǎn)業(yè)，分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利，完善機(jī)構(gòu)“互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”的戰(zhàn)略布局。機(jī)構(gòu)當(dāng)前市值200億元，按照萬(wàn)得一致預(yù)期2015-2017年機(jī)構(gòu)全面攤薄每股收益分別為0.32、0.41、0.61元。意見(jiàn)連續(xù)關(guān)注機(jī)構(gòu)在收購(gòu)西甲西班牙人足球俱樂(lè)部后的研發(fā)運(yùn)營(yíng)狀況和機(jī)構(gòu)各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效果。#JRJ分頁(yè)符#

華錄百納:“內(nèi)容+營(yíng)銷+體育”全面布局

機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)為電視劇業(yè)務(wù)，近幾年受到“一劇兩星”政策影響，電視劇業(yè)務(wù)增速有所放緩。2014年11月，機(jī)構(gòu)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買藍(lán)色火焰100%股權(quán)，交易價(jià)格為25億元，以此切入營(yíng)銷和綜藝節(jié)目制作行業(yè)，藍(lán)色火焰引入韓國(guó)綜藝“夢(mèng)之隊(duì)”，打造現(xiàn)象級(jí)綜藝IP。另外，2015年6月，華錄百納與藍(lán)色火焰一起出資5億元成立華錄體育，日前機(jī)構(gòu)已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯(lián)賽將來(lái)15年獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)和河北冰雪賽事運(yùn)營(yíng)權(quán)。預(yù)計(jì)將來(lái)三年綜藝節(jié)目和體育板塊將貢獻(xiàn)較高利潤(rùn)，市值具備很強(qiáng)成長(zhǎng)空間。咱們預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機(jī)構(gòu)310億元市值目的，對(duì)應(yīng)目的價(jià)43.80元，首次評(píng)級(jí)買入。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

收購(gòu)藍(lán)色火焰，擴(kuò)展電視節(jié)目制作和內(nèi)容營(yíng)銷行業(yè)。藍(lán)色火焰成功制作《最美和聲》、《女神的新衣》等綜藝節(jié)目，并引入韓國(guó)綜藝“夢(mèng)之隊(duì)”打造原創(chuàng)綜藝IP，將來(lái)2年將推出含《旋風(fēng)孝子》在內(nèi)的8檔綜藝節(jié)目。

戰(zhàn)略突破體育產(chǎn)業(yè)板塊，打造領(lǐng)先體育娛樂(lè)平臺(tái)。成立華錄體育，并且機(jī)構(gòu)已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯(lián)賽將來(lái)15年獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)和河北冰雪賽事運(yùn)營(yíng)權(quán)。

貫穿互聯(lián)網(wǎng)思維，開(kāi)創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的T2O2O商場(chǎng)模式?！杜竦男乱隆?span style="color: green;">經(jīng)過(guò)與電商平臺(tái)合作，開(kāi)創(chuàng)即看即買的T2O2O模式，《前往世界的盡頭》與阿里“去啊”旅游互動(dòng)的T2O2O模式。

評(píng)級(jí)面臨的重點(diǎn)危害

被收購(gòu)機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；影視綜藝行業(yè)系統(tǒng)性危害。

估值

預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機(jī)構(gòu)310億元市值目的，對(duì)應(yīng)股本目的價(jià)43.80元，首次評(píng)級(jí)買入。#JRJ分頁(yè)符#

中體產(chǎn)業(yè):業(yè)績(jī)低點(diǎn)呈現(xiàn)，體育業(yè)務(wù)優(yōu)良顯著

投資要點(diǎn):

業(yè)績(jī)低點(diǎn)呈現(xiàn)，體育業(yè)務(wù)優(yōu)良顯著

機(jī)構(gòu)于10月30日頒布2015年三季報(bào)，前三季度機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市機(jī)構(gòu)股東凈利潤(rùn)為5006.71萬(wàn)元，同比下降24.24%。

機(jī)構(gòu)前三季度業(yè)績(jī)下滑重點(diǎn)是繼續(xù)受到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)低迷及機(jī)構(gòu)去庫(kù)存壓力很強(qiáng)的影響，拖累了機(jī)構(gòu)整體的營(yíng)收及業(yè)績(jī)水平。咱們認(rèn)為在日前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金成本連續(xù)走低，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)基本面逐步復(fù)蘇的大背景下，機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望逐步走出周期性低點(diǎn)，針對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度的提高將逐步轉(zhuǎn)暖，使得明年業(yè)績(jī)同比有望表現(xiàn)出低基數(shù)效應(yīng)另一方面，機(jī)構(gòu)日前的看點(diǎn)仍然在于其體育產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健布局。在今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)針對(duì)優(yōu)秀體育賽事舉辦權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等稀缺性資源定價(jià)大幅度增長(zhǎng)的狀況下，機(jī)構(gòu)數(shù)年來(lái)辛勤耕耘的北馬、環(huán)中國(guó)、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已然起始步入收獲期。咱們認(rèn)為一方面機(jī)構(gòu)數(shù)年來(lái)針對(duì)體育賽事經(jīng)營(yíng)、管理的一系列統(tǒng)一規(guī)劃能力在國(guó)內(nèi)處在頂尖水平，另外國(guó)內(nèi)賽事版權(quán)價(jià)值的迅猛提高將有利于機(jī)構(gòu)旗下賽事的市場(chǎng)知名度和參與度進(jìn)一步加強(qiáng)，從而使得機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)與估值顯現(xiàn)雙重提振效應(yīng)。因此呢咱們仍然長(zhǎng)時(shí)間看好機(jī)構(gòu)在體育產(chǎn)業(yè)的布局及發(fā)展前景。

投資意見(jiàn)與盈利預(yù)測(cè)

整體從大環(huán)境來(lái)看，咱們認(rèn)為日前國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)起步勢(shì)頭已然確立，資本市場(chǎng)的跑步式入住將連續(xù)推升行業(yè)內(nèi)關(guān)聯(lián)優(yōu)秀標(biāo)的的估值水平，因此呢咱們認(rèn)為機(jī)構(gòu)數(shù)年來(lái)在體育產(chǎn)業(yè)的全面布局已然起始步入收獲期。機(jī)構(gòu)數(shù)年來(lái)在賽事培育運(yùn)營(yíng)、場(chǎng)館建設(shè)管理等關(guān)鍵行業(yè)的深厚積淀在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中優(yōu)良顯著，今年業(yè)績(jī)的相對(duì)低基數(shù)效應(yīng)將順勢(shì)推升機(jī)構(gòu)明年業(yè)績(jī)與估值的“雙高”效應(yīng)。咱們繼續(xù)保持長(zhǎng)時(shí)間看好機(jī)構(gòu)在體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，暫時(shí)維持機(jī)構(gòu)的盈利預(yù)測(cè)不變，繼續(xù)給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。